Oktober 22, 2021

Die kommende Kurvensteuerung und was sie für den Goldmarkt bedeutet – Doug Casey’s International Man

In einem Umfeld massiver Geldschöpfung durch die Fed wird ihr Handeln zu einer starken Bewegung des Goldes führen.

Quelle: The Coming Curve Control and What it Means for the Gold Market

Wie bereits vielfach berichtet, sind die Renditen für Anleihen mit längeren Laufzeiten in den letzten Wochen in die Höhe geschossen, wobei der 10-jährige Treasury von unter 1% zu Beginn dieses Jahres auf 1,72% und damit auf den höchsten Stand seit mehr als einem Jahr gestiegen ist.

Diese rasante Bewegung kommt, da die Inflationserwartungen angesichts der Einführung des Impfstoffs, der Erwartung einer sich verbessernden Wirtschaft und neuer Konjunkturmaßnahmen plötzlich gestiegen sind. Die jüngsten Auktionen für 10- und 30-jährige Anleihen waren beide mittelmäßig, da die Wächter der Anleihen mehr verlangen, um Geld für längere Zeit zu leihen.

Diese Erhöhungen haben die Schlagzeilen beherrscht, obwohl wir sie in den Kontext stellen sollten. Erstens: Obwohl die längerfristigen Zinsen gestiegen sind, sind die Zinsen am kurzen Ende tatsächlich gesunken. Zweitens: Trotz des Anstiegs der Renditen am langen Ende bleiben sie historisch extrem niedrig, und – was am wichtigsten ist – die reale Rendite (nach Inflation) bleibt negativ. Angesichts der Erwartung einer steigenden Inflation deutet dies darauf hin, dass die Renditen weiter ansteigen werden, wenn sich nichts ändert.

Die Zentralbanken mögen es nicht

Und diese Veränderung wird von den Zentralbanken der Welt kommen, die es nicht mögen, wenn der freie Markt ihre Pläne durchkreuzt. Sie wissen, dass steigende Zinsen die beginnende Erholung der Wirtschaft gefährden und die Staatsfinanzierung teurer machen, was die Defizite weiter erhöht.

Weltweit wurde versucht, den Anstieg der Renditen zu kontrollieren, am deutlichsten in Europa, wo die Europäische Zentralbank erklärte, dass sie das Tempo des QE beschleunigen werde, indem sie geplante Maßnahmen vorzieht. Die Bank betonte jedoch, dass dies weder eine Erhöhung des absoluten QE noch eine Kontrolle der Renditekurve darstelle. Der Zyniker fragt sich, ob sie die geplanten Käufe tatsächlich reduzieren werden, nachdem sie in nächster Zeit mehr kaufen wollen.

In den USA hat die Federal Reserve noch nicht gehandelt und hofft, sich auf Worte verlassen zu können. Der Markt erwartet ein „Taper“ der Fed – eine Reduzierung ihres Anleihekaufprogramms (QE) – gegen Ende des Jahres, aber Fed-Chef Jerome Powell sagt immer wieder, dass dem nicht so ist.

Die Fed bevorzugt den „Jaw-Jaw“-Ansatz, aber die erwachten Anleihenwächter hören nicht zu. Die Fed könnte versuchen, spezifische kalendarische Vorgaben zu machen und bei Bedarf die Renditekurve zu steuern, aber sie zögert, sich auf einen Zeitplan festzulegen, und zieht es vor, flexibel zu reagieren, wenn sich die Ereignisse entwickeln (d.h., sich etwas auszudenken, während sie es tun). Und das könnte immer noch nicht ausreichend sein. Letztendlich wird die Fed handeln müssen.

Die Fed könnte einfach langlaufende Anleihen kaufen und damit die Renditen nach unten drücken. Aus Sicht der Fed sind niedrigere längere Renditen notwendig, um die wirtschaftliche Erholung in Gang zu halten. Das wird den Dollar nach unten treiben und Gold beflügeln. Das ist eigentlich ganz einfach.

Raten am kurzen Ende sind zu niedrig

Die Fed hat jedoch noch ein weiteres Problem, das ihre sorgfältig ausgearbeiteten Pläne für die Wirtschaft stören könnte: Dass sich die Zinssätze am sehr kurzen Ende nach unten bewegen, in die Nähe von Null. Die Fed möchte verhindern, dass die Zinssätze auf null oder in den negativen Bereich fallen, damit sie am kurzen Ende verkaufen und am langen Ende kaufen kann, was die Zinskurve abflacht. Zu diesem Zeitpunkt will sie eine Politik vermeiden, die insgesamt leichter oder straffer wäre.

Aber das klingt verdächtig nach Operation Twist, dem Programm von 2011, das als Reaktion auf einen weiteren Angriff des freien Marktes auf die sorgfältig konzipierten Pläne der Fed eingeführt wurde. Die Fed will eine weitere Operation Twist vermeiden und wird sie sicherlich nicht so nennen, weil sie den Markt nicht daran erinnern will, wie sie den Vigilanten nachgegeben hat.

Sämtliche Hebel werden in Bewegung gesetzt

Es gibt noch andere Dinge, die die Fed in Betracht ziehen könnte. Erstens wird sie höchstwahrscheinlich die Ausnahmeregelung für die ergänzende Verschuldungsquote (Supplemental Leverage Ratio, SLR) zum Ende dieses Monats verlängern, die es den Banken erlaubt, Schatzwechsel zu halten, ohne Rücklagen dafür zu bilden. Ein Auslaufen der Ausnahmeregelung würde zu massiven Verkäufen von Staatsanleihen führen, was das Letzte ist, was die Fed im Moment will oder braucht. Aber das verhindert nur, dass sich die Situation verschlimmert; es führt an sich nicht zu einem Anstieg der Zinsen am kurzen Ende.

Wie der Zauberer hinter dem Vorhang in „The Wizard of Oz“, der alle Hebel in Bewegung setzt, könnte die Fed den Zinssatz für überschüssige Reserven anheben. Dies würde dazu führen, dass die Banken mehr Geld einlegen und die kurzfristigen Zinsen effektiv nach unten drücken. Die Banken würden keine Kredite auf dem Markt vergeben und auch keine Schatzanweisungen, Overnights oder irgendetwas zu Zinssätzen kaufen, die unter dem risikofreien Zinssatz liegen, den sie erhalten, wenn sie Geld bei der Fed einlegen.

Indem sie die Zinsen am kurzen Ende erhöht, würde sie am Rande die relative Attraktivität von kurzfristigen Treasuries im Vergleich zu längerfristigen Anleihen steigern. Letztendlich erwarten wir jedoch, dass direkte und offene, aber auch indirekte Maßnahmen die Renditen am langen Ende senken und die Kurve abflachen werden.

Die Zahlung von Zinsen auf überschüssige Reserven, eine Politik, die unmittelbar nach der Kreditkrise im Jahr 2008 eingeführt wurde, bedeutet, dass die Banken weniger wahrscheinlich Geld an die Realwirtschaft verleihen werden. Ich habe sie als „die idiotischste Politik der Fed aller Zeiten“ bezeichnet, wenn es ihr Ziel ist, der Main Street zu helfen, aber natürlich war QE nach 2008 nicht dazu gedacht, arbeitenden Männern und Frauen zu helfen, sondern den Banken des Geldzentrums. In diesem Kontext und nur in diesem Kontext macht die Politik einen Sinn.

Gold ist bereit, sich zu bewegen

Eine weitere Operation Twist, unter welchem Namen auch immer, wäre bullish für Gold. Die Beziehung zwischen dem Metall und den realen Zinssätzen ist wohlbekannt; wenn die Zinssätze sinken, wird Gold unter sonst gleichen Bedingungen steigen.

Doch am Freitag, den 12. März, geschah etwas Interessantes. Gold bewegte sich nach unten. Gleichzeitig stiegen die Zinsen, und der Goldpreis kehrte sich um. Ich mag es nicht, zu viel in die Ereignisse eines Tages hineinzuinterpretieren, aber dies war signifikant und könnte die Wende im Goldmarkt markiert haben. Der Markt sieht, was vor ihm liegt: Je höher die langfristigen Zinsen steigen, desto mehr Druck wird auf die Fed ausgeübt, etwas zu tun. Ein Wendepunkt ist erreicht.

In einem Umfeld massiver Geldschöpfung durch die Fed wird ihr Eingreifen zu einer starken Bewegung des Goldes führen. Die Fed will derzeit keine weiteren Lockerungen vornehmen, sondern einfach auf Kurs bleiben; aber mit Plänen für eine weitere massive Ausgabenmaßnahme, für die Infrastruktur, die im Kongress an Zugkraft gewinnt; obwohl die Schecks für 1.400 Dollar noch nicht eingegangen sind, werden wir wahrscheinlich eher früher als später zusätzliche QE sehen.

In Anbetracht der Stimmung für Gold, des Mangels an zinsbullischen Spekulationen auf das Metall sowie des zinsbullischen Umfelds könnte ein Schritt der Fed, die Zinsen am langen Ende zu senken, dazu führen, dass Gold wie ein Katapult reagiert und sich sehr stark erholt. Je länger die Fed ihre Maßnahmen hinauszögert, desto mehr wird das Katapult zurückgezogen, und desto stärker wird der ultimative Rebound sein. Dies ist der richtige Zeitpunkt, um bei Goldpositionen zu bleiben und diese aufzustocken.

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